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90后還過五四嗎:黃金王者歸來:從全球貨幣體系說起

2019-06-28 16:15 來源:網絡整理

黃金何時會有大機會?金價自 1971年開始真正浮動, 貨幣屬性在兩輪超級大牛市中占據主導地位, 但我們傾向于認為這僅是表象。美元作為全球貨幣霸主,是美國國力外在表征的形式,因此金價是美國與非美經濟體的相對強弱的反向指標。

    美元信用是否可能受到挑戰?回顧從英鎊到美元的全球貨幣霸主移位, 在歷經兩次世界大戰和 30年代大衰退后, 1944年美元正式通過布雷頓森林體系取代英鎊成為全球貨幣。此后美國通過馬歇爾計劃(歐洲)和道奇計劃(日本)不斷推廣美元并鼓勵以美元進行結算。

    2008年次貸危機后暴露出了美國金融體系的脆弱性,也伴隨著一些新現象:

    (1)世界央行加大對黃金的購買,新興市場是主要驅動力。

    (2)在全球外匯儲備中,美元占比下降。

    (3)人民幣登上國際舞臺。

    我們認為,次貸危機加快了美元主導的國際體系向多元化國際體系的轉變。 在特朗普執政期間,央行官方對黃金需求達到了近 50年的新高。 背后動機或許可解釋為全球政治風險及貿易風險不確定性的上升,及對全球貨幣體系穩定性的擔憂,各國在找尋避免單一依賴美元的途徑。

    由于強大的在位優勢和流動性充裕的金融市場,除非美國發生大型災難,否則目前難以有一種貨幣可以取代美元地位。 但存在向多元化國際體系轉變的可能性,黃金作為無國籍貨幣的優勢得到凸顯。

    世界發生的變化遠不止此:數字貨幣比特幣取代黃金地位仍有很大距離, 真正意義上顛覆法定貨幣更是遙遠。但全球的財富一方面體現在國家儲備,另一方面西方更大的財富集中在民間, 比特幣在實現價格發現功能顯著,吸引了投機性資金流入,這也是為何這輪比特幣較黃金反彈更早、幅度更大。

    基于區塊鏈技術的數字貨幣體系現仍處于萌芽狀態,條件成熟后或許是布雷頓體系更好的替代方案。布雷頓體系無法重演,黃金以及數字貨幣,隨著未來演化,可能作為同一戰線共同存在于多元化國際貨幣體系。 比特幣/金價近 2年比價均值在 4.4附近,相對于近期比特幣的強勢表現,黃金有落后補漲的機會。

    美國實際利率下行壓力大,重視黃金機會長期來看,當前處于百年未見的“弱需求+高債務+低利率+財富分配高度不均”組合。 美國國債期限利差連續 1個月倒掛, 歷史經驗警示明年美國經濟基本面可能有衰退風險。當前美聯儲既有的降息空間低于可以托底經濟的降息幅度,悲觀假設下如果未來經濟出現衰退壓力,則意味著量化寬松政策可能卷土重來,但貧富差距和民粹主義可能進一步被激化,最終寬松“無解”。如此,黃金在未來數年將對沖貨幣體系的不穩定風險,配置需求仍將凸顯。

    中短期內,我們認為名義利率的調整將更快于通脹下行,帶動實際利率下行,黃金仍有上行空間。

    風險提示: 全球流動性緊縮風險、下游需求弱于預期的風險、美元走強超預期

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